O IPCA-15 de Julho e o Novo Dilema do Copom

A divulgação do IPCA-15 pelo IBGE trouxe um respiro estratégico ao mercado. A prévia da inflação de julho desacelerou para 0,06%, contrariando as projeções que apontavam para uma alta na casa de 0,20%. Com esse resultado, o indicador acumula 3,51% no ano e atinge 4,52% no acumulado de 12 meses. Apesar da surpresa no curtíssimo prazo, o índice ainda flerta perigosamente com o limite superior da meta estabelecida pelo Conselho Monetário Nacional (4,5%), o que mantém o Banco Central em estado de alerta. Para compreendermos o real impacto desse número nas próximas decisões do Comitê de Política Monetária (Copom) sobre a taxa Selic, precisamos detalhar a qualidade dessa inflação. O freio de mão em julho foi puxado essencialmente pelos grupos de Alimentação e de Transportes. Houve uma queda de 0,66% em alimentos e bebidas. Nos transportes, o recuo generalizado dos combustíveis — com a gasolina caindo 0,68% e o etanol 2,50% — ajudou a ancorar o índice, ainda que a disparada agressiva de 11,70% nas passagens aéreas tenha reduzido o ganho. Por outro lado, o fantasma dos preços administrados voltou a assombrar. O grupo Habitação foi o grande vilão do mês (0,97%), impulsionado de forma isolada pela energia elétrica residencial (3,03%), que reflete o acionamento da bandeira tarifária amarela e reajustes locais. É exatamente essa anatomia complexa de altos e baixos que o Copom analisará com nas próximas reuniões. O Banco Central encontra-se em uma encruzilhada técnica e política. Há uma pressão contínua do setor produtivo por cortes nos juros para baratear o crédito corporativo. A surpresa positiva de 0,06% fornece à ala mais inclinada ao corte de juros um argumento poderoso. Contudo, a autoridade monetária tem plena consciência de que a queda foi fortemente apoiada em preços voláteis (alimentos in natura e combustíveis). A inflação de serviços, evidenciada pela alimentação fora do domicílio (que acelerou para 0,55%), continua mostrando uma rigidez, refletindo o atual nível de aquecimento do mercado de trabalho. Além disso, o cenário macroeconômico exige prudência. Com o câmbio fortemente pressionado nas últimas semanas e as persistentes incertezas sobre o cumprimento do arcabouço fiscal, o Banco Central teme que a desancoragem das expectativas inflacionárias futuras contamine a economia real e neutralize o esforço monetário feito até aqui. Um IPCA-15 benigno é, sem dúvida, um passo na direção correta, mas não atua como um passaporte carimbado para cortes agressivos e imediatos na Selic. O Copom precisará de mais evidências de que os núcleos da inflação estão cedendo de forma estrutural para reabrir a porta do alívio monetário. O dado traz alento, mas reforça que a guerra contra o custo de vida no Brasil ainda demanda paciência.